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如今中國人對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動的關(guān)注度早已今非昔比，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)下滑的2014年更是如此。即將于12月上旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，預(yù)計將討論明年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。多數(shù)市場分析機(jī)構(gòu)對這一目標(biāo)的預(yù)測，介乎6.8%-7.4%之間。

“我認(rèn)為現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增速的合理區(qū)間是4%上下。”11月27日的“2014財經(jīng)年會”上，中國人民銀行副行長胡曉煉此言一出，會場一片驚吁，胡行長趕緊糾正這一口誤，“對不起，我說錯了，是7.4%不是4%。”接下來，她與主持人兩次“拜托”與會的媒體記者，“請務(wù)必準(zhǔn)確報道”。可見茲事體大。

不會“數(shù)目字管理”，曾是史學(xué)家黃仁宇眼中近代中國落后于西方的原因之一，但如今中國人對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動的關(guān)注度早已今非昔比，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)下滑的2014年更是如此。

12月1日國家統(tǒng)計局發(fā)布的11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，較上月回落0.5個百分點(diǎn)，創(chuàng)8個月來的新低。PMI是反映制造業(yè)景氣與否的指標(biāo)，50為其榮枯分水線。

制造業(yè)的不景氣使四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更令人擔(dān)憂。此前第三季度GDP增速已從二季度的7.5%降至7.3%，創(chuàng)下5年來新低，2014年前三季度GDP增速7.4%。只有第四季度不再下滑，才不會影響實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)增長“7.5%左右”的目標(biāo)。

在過去經(jīng)濟(jì)增速下滑時，政府最擔(dān)心的是失業(yè)率上升，流行的說法是GDP一個百分點(diǎn)意味著100萬就業(yè)崗位。但近兩年由于人口結(jié)構(gòu)的變化，新增勞動人口減少，經(jīng)濟(jì)減速并未伴隨大規(guī)模失業(yè)，使本屆政府對經(jīng)濟(jì)增速下行表現(xiàn)出了不同以往的容忍度。到目前為止，政府面對經(jīng)濟(jì)減速僅做了定向降準(zhǔn)和微刺激。

面對經(jīng)濟(jì)增速下滑的現(xiàn)實(shí)，政府無意再出臺類似四萬億的強(qiáng)刺激政策。11月份的亞太經(jīng)合組織（APEC）領(lǐng)導(dǎo)人會議上，國家主席習(xí)近平認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢“各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于合理區(qū)間”，“中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出新常態(tài)”。半年前，他在考察河南的行程中第一次提及“新常態(tài)”，“我們要增強(qiáng)信心，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。”

從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級；從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，是習(xí)近平對“新常態(tài)”的三大概括。

但許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步收縮，政府依然有必要出手刺激經(jīng)濟(jì)。最主要的擔(dān)憂集中在地方債風(fēng)險，到2013年6月，全國地方債總計達(dá)17.89萬億，雖然占GDP的比重約31%并不算高，但由于地方債與金融系統(tǒng)和房地產(chǎn)泡沫交織在一起，一旦發(fā)生大面積違約，可能誘發(fā)區(qū)域性財政危機(jī)，甚至系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

據(jù)報道，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將于12月9日召開，屆時決策層將討論明年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，并在明年3月的兩會正式公布。多數(shù)市場分析機(jī)構(gòu)對這一目標(biāo)的預(yù)測，介乎6.8%-7.4%之間。

榮也投資，枯也投資

“我們到現(xiàn)在還沒有走出這個怪圈。”

中國的GDP增速從2010年第三季度告別兩位數(shù)，到2011年四季度下降到9%以下，再到2012年二季度降到8%以下，至今已在7%-8%的區(qū)間運(yùn)行了兩年多。如果對GDP的三駕馬車——投資、消費(fèi)和出口進(jìn)行數(shù)據(jù)分解，可以看到經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因，是投資增速的顯著下滑。

2003年至2011年，全社會固定資產(chǎn)投資年均增長25.6%，2012年這一數(shù)據(jù)下降到20.6%，2013年下降到19.6%，2014年前三季度則進(jìn)一步下滑到16.1%。投資放緩使得消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率相對上升。2013年最終消費(fèi)對GDP增長貢獻(xiàn)率達(dá)到50%，僅比投資低4.4%。而2014年上半年最終消費(fèi)對GDP增長貢獻(xiàn)率達(dá)到54.4%，超過了投資的貢獻(xiàn)率48.5%。

“消費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn)，出口也還不錯，經(jīng)濟(jì)的趨勢性下行壓力主要來自投資嚴(yán)重下滑。”中國社科院世界政治經(jīng)濟(jì)所宏觀室主任張斌對南方周末記者說。

進(jìn)一步分解數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)投資中近兩年增長相對較低的，是第二產(chǎn)業(yè)投資。今年前三季度其增長率僅為13.7%，顯著低于第三產(chǎn)業(yè)的17.4%和第一產(chǎn)業(yè)的27.7%。制造業(yè)是第二產(chǎn)業(yè)投資的大頭，占比約80%。

而對上下游產(chǎn)業(yè)拉動效應(yīng)最強(qiáng)的房地產(chǎn)開發(fā)投資，今年前三季度僅增長12.5%，房屋新開工面積同比下降9.3%。

換句話說，制造業(yè)和房地產(chǎn)的投資下滑，拖累了經(jīng)濟(jì)增速。

這對于中國經(jīng)濟(jì)來說，是一把雙刃劍。一方面這是人們所希望看到的結(jié)果，“大家在責(zé)難這幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的時候，其中一個問題就是對投資過度依賴，所以現(xiàn)在就處于去投資依賴的過程。”中國社科院副院長李揚(yáng)說，“我們不能葉公好龍。”

但另一方面，如果要維持一定的經(jīng)濟(jì)增速，在現(xiàn)階段中國又只能依靠投資。

2009年以來，凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率除2010年外均為負(fù)值。今年前三季度出口增長5.1%，在全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷的大環(huán)境下，出口的疲軟還將持續(xù)很長一段時期。

消費(fèi)近年來對GDP的貢獻(xiàn)率穩(wěn)中有升，但幅度平穩(wěn)。為提振消費(fèi)，政府近年來采取了取消農(nóng)業(yè)稅，加強(qiáng)低收入人群社會保障等一系列措施，但2012年以來，居民消費(fèi)率占GDP的比例一直維持在34%上下。

城鎮(zhèn)化曾被視為消費(fèi)釋放的希望，但近兩年人們發(fā)現(xiàn)這并不容易。“早期城鎮(zhèn)化是投資引領(lǐng)，搞開發(fā)區(qū)、造城，后來轉(zhuǎn)向人的城鎮(zhèn)化，但最近發(fā)現(xiàn)這個事情也不那么簡單，因?yàn)楹芏噢r(nóng)民不愿被市民化，相反很多城里人想要變成農(nóng)民，想要那塊地。下一步城鎮(zhèn)化往哪個方向走，現(xiàn)在還不明朗。”李揚(yáng)說。

“實(shí)事求是地說，國家這幾年在擴(kuò)大消費(fèi)上是下了大力氣的。但統(tǒng)計數(shù)據(jù)告訴我們，提高消費(fèi)率很難，需要一個漫長的過程。”國務(wù)院參事夏斌2014年9月底在上海發(fā)展沙龍上說。

這可能是惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)放緩時，我們需要依靠投資刺激經(jīng)濟(jì)，但刺激政策導(dǎo)致了低效率重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目的上馬，事后變成壞賬或者過剩產(chǎn)能，傷害金融系統(tǒng)，對民間投資產(chǎn)生擠壓，壓低物價，使經(jīng)濟(jì)增長潛力進(jìn)一步下降。“我們到現(xiàn)在還沒有走出這個怪圈。”張斌認(rèn)為。

產(chǎn)能過剩壓住了價格

一位前國資委人士認(rèn)為，央企是產(chǎn)能過剩的第一推手。

2014年11月21日，央行兩年來首次降息。胡曉煉在財經(jīng)年會上否認(rèn)了這是一輪貨幣寬松的開始，她解釋，由于隨著物價水平的下降，實(shí)際利率水平變高了，降息是為使真實(shí)利率保持合理水平，“穩(wěn)健的貨幣政策取向目前不會變，但基礎(chǔ)貨幣的投放通過什么渠道會有不同選擇，有分析機(jī)構(gòu)說央行‘花樣放水’，我希望它能被理解為貨幣投放更有針對性，更有效率。”

2014年前三季度，居民消費(fèi)價格CPI同比上漲2.1%，低于2013年的2.6%，更大大低于年初政府工作報告中3.5%的目標(biāo)。北京大學(xué)國發(fā)院教授黃益平則把目前物價水平的狀態(tài)稱為“通貨收縮”，“價格下行時，人們不愿投資，這一點(diǎn)在中國特別明顯，制造業(yè)PPI一直在下降，制造業(yè)投資很疲軟。”他說，“我相信目前中國通貨收縮的主因還是過剩產(chǎn)能壓制了價格。”

過去34年間，中國固定資產(chǎn)投資年均增長率高達(dá)26%，特別是4萬億刺激政策出臺后的2009年和2010年，投資對GDP的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到87.6%和52.9%，分別拉動增長8.1個和5.5個百分點(diǎn)。到今天過度投資的結(jié)果顯現(xiàn)，制造業(yè)和房地產(chǎn)成了重災(zāi)區(qū)。

按照鋼鐵協(xié)會不完全統(tǒng)計，我國粗鋼的產(chǎn)能超過10億噸，但是現(xiàn)在需求量在7億-8億噸，供過于求使得螺紋鋼跌到每噸3000元以下，“一斤鋼材不如一斤白菜價”。夏斌指出，制造業(yè)全國各行各業(yè)基本上都產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用率只有70%左右，“生產(chǎn)一噸煤，買不了一瓶高級礦泉水。”

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)最近在答記者問時坦承，今年一些大宗原材料的價格持續(xù)下滑，主要是供過于求的矛盾過于突出。“在傳統(tǒng)領(lǐng)域、傳統(tǒng)行業(yè)，我們國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出產(chǎn)能過剩的問題比較突出。這也是為什么在大宗商品價格持續(xù)下跌的背景下，整個工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）連續(xù)負(fù)增長。”

而在房地產(chǎn)市場，今年前三季度，全國商品房銷售額49227億元，同比下降8.9%，銷售面積同比下降8.6%。9月末，全國商品房待售面積57148萬平方米，同比增長28.0%。“房地產(chǎn)市場過去十幾年一路凱歌，現(xiàn)在到了真要調(diào)整的時候了，根源在于供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)了。”李揚(yáng)說。

過度投資、產(chǎn)能過剩與政府和國有經(jīng)濟(jì)部門的“預(yù)算軟約束”不無關(guān)系。國家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授馮俏彬等人曾對近年來產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的鋼鐵、電解鋁、船舶、光伏等行業(yè)做過專題研究，發(fā)現(xiàn)其背后是政府之手通過行政審批、稅收減免、信貸支持、財政補(bǔ)貼等方式，擾亂了市場的價格信號，“很多行業(yè)的產(chǎn)能過剩其實(shí)是體制性的。”她對南方周末記者說。

一位前國資委人士認(rèn)為，央企是產(chǎn)能過剩的第一推手。“過去十年國資委最大的錯誤在于鼓勵央企盲目擴(kuò)張，以大量負(fù)債投入營造短期繁榮。國資委按營業(yè)收入和資產(chǎn)總額排序，不是行業(yè)前三名就被淘汰，導(dǎo)致央企拼命擴(kuò)張，負(fù)債率急劇上升到90%多。”他對南方周末記者說，“現(xiàn)在的困難是當(dāng)年盲目擴(kuò)張的懲罰。”

同樣敢于無限舉債投資的，是地方政府。“地方只管借不管還，把中央當(dāng)最后擔(dān)保人。”全國人大財經(jīng)委副主任委員尹中卿說。對正在推行的地方債自發(fā)自還，中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長高培勇直言道，“地方政府發(fā)債就沒想過要還債。”

重新站在了1978年

“今天我們把精力放在改革釋放供給潛力上，可能會避免日本當(dāng)年在判斷和政策上的錯誤。”

如果說中國經(jīng)濟(jì)增長的短期約束主要在于產(chǎn)能過剩，中長期的不利因素則在于更加難以逆轉(zhuǎn)的趨勢。

張斌認(rèn)為，近幾年制造業(yè)投資下滑在國內(nèi)市場主要是因?yàn)樾枨蟛蛔悖�“很多工業(yè)品的需求收入彈性都低于1了，即居民收入增長10%，對這些產(chǎn)品的需求增長不到10%。”

而在國際市場上，中國制造業(yè)面臨著成本優(yōu)勢不再的壓力。“工資收入增長導(dǎo)致成本上升，這是從工業(yè)化到后工業(yè)化時期的煩惱。”張斌說。

中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征也注意到了這一趨勢。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)想中國幅員遼闊，沿海制造業(yè)成本上升之后可以遷徙至中西部，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，中西部居民的收入增長速度要快于東部。“這意味著制造業(yè)不會往中西部遷移，而是遷出中國。”他對南方周末記者說。

北京大學(xué)國發(fā)院名譽(yù)院長林毅夫曾堅(jiān)持，中國經(jīng)濟(jì)還有15年年均7.5%的增長潛力，其主要依據(jù)是2008年中國的人均收入水平是美國的21%，在同一水平時，日本、新加坡、臺灣和韓國都利用后發(fā)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了20年7.6%到9.2%的增長速度。

但與林毅夫合著《中國的奇跡：發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)改革》一書的中國社會科學(xué)院副院長蔡昉近日在鳳凰財經(jīng)論壇上提出，若考慮到人口結(jié)構(gòu)變化，中國會有所不同。

蔡昉認(rèn)為，東亞國家的后發(fā)優(yōu)勢其實(shí)更多體現(xiàn)在人口紅利上，比如日本在1975年之前的人口結(jié)構(gòu)是完全按照有利于經(jīng)濟(jì)增長的方向變，勞動年齡人口增長，人口撫養(yǎng)比下降，因此可以保持9%以上的增長速度20年。此后日本勞動年齡人口停止增長，人口撫養(yǎng)比穩(wěn)定了20年，經(jīng)濟(jì)增速在3.5%到4%之間。1990年之后，日本的人口撫養(yǎng)比迅速提高，日本政府用各種政策刺激經(jīng)濟(jì)，但難以挽回泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，開始失去的20年。

而中國的人口結(jié)構(gòu)變化曲線比日本更陡峭。2012年中國勞動年齡人口停止增長后，人口撫養(yǎng)比開始迅速上升，沒有過渡過程，“當(dāng)你把中國人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和其他經(jīng)濟(jì)體做比較時，就不會得出現(xiàn)在是人家的50年代、60年代或者70年代的結(jié)論。我們要大大靠后，當(dāng)前我們相當(dāng)于日本的1990年，韓國的今天。”蔡昉說，“今天我們把精力放在改革釋放供給潛力上，可能會避免日本當(dāng)年在判斷和政策上的錯誤。”

“無論如何，中國經(jīng)濟(jì)過去35年的增長模式到頭了，我們重新站在了1978年，一切都要變。”國家發(fā)改委學(xué)術(shù)委員會秘書長張燕生說。